受成本增加、環(huán)保約束、疫病影響，未來生豬供給將受到約束，而豬肉消費則呈剛性，豬價重心中長期將呈趨勢性上移，生豬養(yǎng)殖毛利率正走出長期曲線的谷底，掉頭向上運行，未來3年-5年，我國生豬龍頭企業(yè)產(chǎn)能的復(fù)合增速有望達(dá)到30%。
一、生豬養(yǎng)殖受制“三重門” 毛利率迎來向上拐點
豬糧安天下，但長期以來，中國的生豬養(yǎng)殖和宏觀經(jīng)濟(jì)都深陷“豬周期”，“一頭豬拱傷宏觀經(jīng)濟(jì)”可謂一語中的。探尋生豬供需的深層次因素，把握豬肉價格的漲跌趨勢，無論對于生豬養(yǎng)殖業(yè)還是整體宏觀經(jīng)濟(jì)來說，都有著非同尋常的意義。
受成本增加、環(huán)保約束、疫病頻發(fā)“三重門”影響，未來生豬供給將受到約束，而豬肉消費則呈剛性，豬價重心中長期將呈趨勢性上移，生豬養(yǎng)殖毛利率正走出長期曲線的谷底，掉頭向上運行，未來3年~5年，我國生豬龍頭企業(yè)產(chǎn)能的復(fù)合增速有望達(dá)到30%。
1、養(yǎng)豬業(yè)進(jìn)入高成本時代
從中國畜牧業(yè)協(xié)會豬業(yè)分會獲得的一份豬業(yè)分析報告明確表示，中國養(yǎng)豬業(yè)的高成本時代已經(jīng)來臨。飼料緊缺和人力成本上升，導(dǎo)致綜合生產(chǎn)成本高企，這正成為生豬養(yǎng)殖面臨的一塊堅冰。“在生豬生產(chǎn)方面，對成本影響比較大的兩個突出問題是‘無料養(yǎng)’和‘無人養(yǎng)’。”未來我國畜牧業(yè)的總體形勢是產(chǎn)需矛盾將更加突出，盡管未來需求繼續(xù)剛性增長，但生產(chǎn)受到諸多棘手因素的困擾。
所謂“無料養(yǎng)”，即飼料資源特別是糧食安全將長期困擾包括生豬在內(nèi)的畜牧業(yè)的發(fā)展。2010年，中國進(jìn)口大豆達(dá)到5400萬噸，玉米150萬噸，豆粕、魚粉等主要蛋白飼料資源進(jìn)口依存度超過70%；飼用玉米供應(yīng)已從供求平衡轉(zhuǎn)向供應(yīng)偏緊 ，并在2010年開始表現(xiàn)為凈進(jìn)口。到2020年和2030年，我國飼料糧占糧食的比重將分別達(dá)到45%和50%，飼料糧問題將成為我國糧食安全的主要問題。
而“無人養(yǎng)”即農(nóng)村勞動力短缺對畜牧業(yè)的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。據(jù)調(diào)查顯示，2010年全國外出就業(yè)的農(nóng)村勞動力總數(shù)1.55億人，其中男性占64.6%、平均年齡34.7歲，女性平均年齡32.1歲；留鄉(xiāng)務(wù)農(nóng)勞動力平均年齡超過45歲。因此，農(nóng)村勞動力經(jīng)常面臨從事畜牧業(yè)還是外出打工的選擇。而作為勞動力密集型產(chǎn)業(yè)，并且勞動強(qiáng)度很高，機(jī)器一般不能代替養(yǎng)豬業(yè)中的勞動力；另一方面，在城鎮(zhèn)化和工業(yè)化加速發(fā)展的情況下，很多農(nóng)村勞動力堅決選擇進(jìn)城，這導(dǎo)致散養(yǎng)戶大量退出。由此導(dǎo)致的勞動力短缺對養(yǎng)豬業(yè)將產(chǎn)生很大影響。
環(huán)保約束“不讓養(yǎng)”。據(jù)介紹，目前國際上已開始對大規(guī)模養(yǎng)豬進(jìn)行限制，我國臺灣地區(qū)對于環(huán)境污染、集約化養(yǎng)豬采取了新的稅制，歐盟也采取了養(yǎng)殖規(guī)模與農(nóng)田種植規(guī)模相結(jié)合的管理辦法。德國和法國原來是養(yǎng)豬大國，后來因為環(huán)保原因而退出養(yǎng)豬大國之列，讓位于荷蘭，但現(xiàn)在荷蘭的相關(guān)環(huán)保措施也日益嚴(yán)格，歐洲的養(yǎng)豬業(yè)正向東歐國家轉(zhuǎn)移。據(jù)悉，在一些養(yǎng)殖集中地區(qū)，尤其是大城市郊區(qū)，脫離周邊環(huán)境承載能力盲目發(fā)展大規(guī)模養(yǎng)殖場也在造成環(huán)境污染問題。因此，國家環(huán)保部門在2001年先后出臺了《畜禽養(yǎng)殖業(yè)污染防治管理辦法》、《畜禽養(yǎng)殖污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》、《畜禽養(yǎng)殖業(yè)污染防治技術(shù)規(guī)范》等政策。據(jù)透露，未來環(huán)保部可能會將養(yǎng)殖企業(yè)污染作為地方官員的考核指標(biāo)；而由于養(yǎng)殖業(yè)免稅，養(yǎng)豬業(yè)在東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)正在成為一項“厭惡性產(chǎn)業(yè)”。
2、疫?。贺i周期的幕后黑手
生豬養(yǎng)殖最敏感最頭痛的是疫病。疫病在2007年引發(fā)了養(yǎng)豬行業(yè)生產(chǎn)關(guān)系的調(diào)整即散養(yǎng)戶的快速退出，在2011年則引發(fā)了生產(chǎn)力的調(diào)整即供應(yīng)量的下降。而在這兩次調(diào)整之后，豬價分別突破其前期的歷史高點。“不敢養(yǎng)”即重大動物疫病成為制約我國畜牧業(yè)發(fā)展的最大障礙。據(jù)介紹，近年來各類重大疫病在我國時有發(fā)生，每年帶來的經(jīng)濟(jì)損失近1000億元，特別是2004年的禽流感危機(jī)給家禽業(yè)養(yǎng)殖戶造成了嚴(yán)重?fù)p失；而2005年發(fā)生在四川的豬鏈球菌病和2006年蔓延全國的高致病性豬藍(lán)耳病，引起了生豬生產(chǎn)下降和價格的劇烈波動，嚴(yán)重影響了生豬業(yè)的健康發(fā)展；而去年的疫病則對今年的生豬供給造成了很大影響。“散養(yǎng)戶越養(yǎng)病越多、死得越多，所以一般人不敢養(yǎng)，從而被迫退出。”
養(yǎng)豬業(yè)的難點是病，并預(yù)計明年春季的疫病會比較多。據(jù)分析，冬春期間發(fā)生疫情的概率比較大，因為疫病與氣候的關(guān)系比較大，氣候異常如變冷等將可能引發(fā)疫病。2011年7月12日，國務(wù)院總理溫家寶專門主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究確定促進(jìn)生豬生產(chǎn)持續(xù)健康發(fā)展的政策措施，強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)生豬公共防疫體系建設(shè)，對標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模養(yǎng)殖場和小區(qū)的病死豬無害化處理費用每頭補(bǔ)助80元，將因防疫需要而捕殺的生豬補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)由每頭600元提高到800元。
目前政府在這方面的補(bǔ)貼政策是存在問題的，即對感染疫病的生豬捕殺的補(bǔ)償?shù)陀趯嶋H資產(chǎn)的重置價格，這會導(dǎo)致瞞報疫病，從而不利于對疫病的統(tǒng)計與防治，進(jìn)而不利于準(zhǔn)確判斷生豬市場的供給狀況。
3、毛利率水平迎來向上拐點
由于生豬養(yǎng)殖受到以上諸多條件的約束，散戶加速退出，加之消費需求呈剛性，未來豬價重心將呈趨勢性上移，生豬養(yǎng)殖行業(yè)毛利率水平正走出長期曲線的低谷，掉頭向上運行，行業(yè)景氣處于周期性上升期。行業(yè)毛利率決定于產(chǎn)品供需關(guān)系和行業(yè)競爭格局，中國生豬養(yǎng)殖面臨的資源稟賦和消費特征與日本具有可比性，一方面供應(yīng)都受到土地、糧食等農(nóng)業(yè)資源緊缺的約束；另一方面，中日兩國的豬肉消費比重都比較大。
在20世紀(jì)80年代以前，日本豬肉需求增速達(dá)10%~15%，行業(yè)毛利率高；而到了1980年~1989年，需求增速放緩至3.65%，規(guī)?；B(yǎng)殖比重不高，毛利率下降；1990年后，規(guī)?；B(yǎng)殖比重提高至60%以上，毛利率上升。在中國，1995年以前，豬肉需求呈高增速長，約在6%~10%之間；1996年~2007年需求放緩、以散養(yǎng)為主；2008年以后，需求增速又呈3%左右的剛性增長，規(guī)?；B(yǎng)殖比例上升至2010年底的66%。
我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)正處于毛利率由低向高的拐點，未來行業(yè)競爭格局將成為毛利率水平的主導(dǎo)因素，毛利率將跨過拐點向上運行。在此背景下，目前中國生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能正在向大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)集中，龍頭企業(yè)產(chǎn)能將快速擴(kuò)張，目前其利潤增長也主要依賴規(guī)模擴(kuò)張。預(yù)計，未來3~5年，我國生豬龍頭企業(yè)產(chǎn)能的復(fù)合增速有望達(dá)到30%。目前，相關(guān)龍頭企業(yè)如廣東溫氏集團(tuán)、雛鷹農(nóng)牧等正在快速擴(kuò)張。規(guī)?；l(fā)展需要適度推進(jìn)，其原因在于規(guī)模化養(yǎng)豬和使用引進(jìn)品種都百分之百使用全價配合飼料，如果規(guī)?；l(fā)展速度過快，將不能與玉米和小麥的增產(chǎn)保持基本同步，進(jìn)而對目前已經(jīng)偏緊的玉米、小麥生產(chǎn)和飼用供應(yīng)產(chǎn)生更大的壓力。
二、投資策略
母豬補(bǔ)欄主要由規(guī)模企業(yè)進(jìn)行。規(guī)模企業(yè)由于具有較強(qiáng)抗風(fēng)險能力以及更為長久的發(fā)展規(guī)劃，補(bǔ)欄積極性相對較強(qiáng)。豬價、疫情推升仔豬價格。豬價持續(xù)上漲，導(dǎo)致對仔豬的需求較為旺盛，此外年初腹瀉導(dǎo)致仔豬死亡率明顯上升，減少供給。需求旺盛、供給縮減共同推升仔豬價格快速上漲。
政策調(diào)控影響開始顯現(xiàn)。部分省份已經(jīng)陸續(xù)拋儲以平抑豬價，政策補(bǔ)貼也隨后跟上，豬價應(yīng)聲回落，近期豬價逐步企穩(wěn)。預(yù)期，政策調(diào)控措施的影響將逐步體現(xiàn)，對豬價進(jìn)一步上升產(chǎn)生較大壓力。飼料行業(yè)有望后續(xù)受益。生豬存欄量穩(wěn)步回升，能繁母豬補(bǔ)欄量將在規(guī)模企業(yè)擴(kuò)張的帶動以及政策刺激之下有進(jìn)一步的增加，對上游飼料行業(yè)的需求將逐步得到體現(xiàn)。
規(guī)模企業(yè)擴(kuò)張步伐加快。上下游規(guī)模企業(yè)大舉介入，散戶觀望或退出，未來3-5年，生豬養(yǎng)殖行業(yè)或?qū)l(fā)生較大變革，規(guī)模企業(yè)將大幅提升生豬供給占比。能夠突破產(chǎn)能瓶頸限制、具有資金優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)將成為未來行業(yè)中的領(lǐng)軍者。生豬產(chǎn)業(yè)鏈利潤將向上游養(yǎng)豬業(yè)傾斜。生豬行業(yè)景氣度仍維持在高位。受生豬存欄量不足等多重因素推動生豬價格高位運行并不斷創(chuàng)下近3年來的新高；由于生豬、仔豬、豬肉價格高度趨同性，生豬價格上漲帶動仔豬、豬肉價格的上升，生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度仍維持在高位。
生豬價格進(jìn)入趨勢性上升通道，養(yǎng)豬行業(yè)進(jìn)入較好盈利期，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配將向上游養(yǎng)豬業(yè)傾斜。在目前生豬價格上漲的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配將向上游養(yǎng)豬行業(yè)集中，而受生豬價格提高、豬肉終端價格上調(diào)受限（通脹強(qiáng)化，國家對生活必需品的管控所致）以及豬肉價格彈性低，成本轉(zhuǎn)嫁能力弱，屠宰、加工環(huán)節(jié)利潤將進(jìn)一步壓縮。
由于生豬行業(yè)強(qiáng)周期性特點、生豬價格2011、2012年進(jìn)入趨勢性上升通道（行業(yè)復(fù)蘇明顯）以及產(chǎn)業(yè)鏈利潤向上游養(yǎng)豬業(yè)傾斜，建議圍繞以“養(yǎng)豬業(yè)”為主線進(jìn)行投資配置。由于當(dāng)前“食品安全事件”層出不窮，加劇空頭市場對“大養(yǎng)殖類”股票的折價空間，后期隨著食品安全事件影響淡化，其投資機(jī)會將逐步凸顯。重點關(guān)注直接受益于豬價上漲且業(yè)績對豬價彈性大的雛鷹農(nóng)牧（002477）、大康牧業(yè)（002505）、新五豐（600975）、羅牛山（000735）等豬價上漲帶來的交易性的投資機(jī)會；具有估值優(yōu)勢且間接受益于豬價上漲的豬教槽料細(xì)分市場龍頭金新農(nóng)（002548）、豬預(yù)混合飼料龍頭大北農(nóng)（002385）、農(nóng)牧航母新希望（000876）以及區(qū)域龍頭且產(chǎn)品毛利率高、提價能力強(qiáng)、業(yè)績將在2011年釋放的得利斯（002330）也可關(guān)注。