事件：9月CPI同比1.6%，PPI同比-5.9%
【1】9月CPI同比1.6%，不及預(yù)期值1.8%，較上月大幅回落。除一定的基數(shù)效應(yīng)外，主因還是食品項(xiàng)貢獻(xiàn)減弱（食品項(xiàng)8月同比上漲3.7%，9月上漲2.7%）。一方面，豬肉價(jià)格9月持續(xù)回落，豬周期對(duì)CPI貢獻(xiàn)減弱；另一方面，隨著秋冬季鮮菜的上市，鮮菜價(jià)格對(duì)物價(jià)的影響變小?？紤]到豬周期對(duì)物價(jià)的影響減弱以及實(shí)體總需求依然低迷，四季度CPI壓力不大，2%或已經(jīng)是年內(nèi)高點(diǎn)。非食品項(xiàng)環(huán)比上漲0.2%，衣著、娛樂(lè)教育文化用品及服務(wù)分別上漲0.8%、0.5%，交通和通信下降0.4%，其它分項(xiàng)價(jià)格環(huán)比變化不大。
【2】豬周期弱化，但未完全消失，豬價(jià)進(jìn)入盤(pán)整期。近期豬價(jià)有所回調(diào)，但同去年四季度一樣持續(xù)暴跌的概率不大。從供給端看，本輪豬價(jià)上漲中補(bǔ)欄反應(yīng)滯后，生豬存欄7月才開(kāi)始增加，根據(jù)生物周期到12月才能形成大批生豬供給，短期供給壓力依然存在。從需求端看，一是四季度經(jīng)濟(jì)或在持續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)的支持下逐步企穩(wěn)，二是反腐邊際減弱消費(fèi)企穩(wěn)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比觸底反彈；三是四季度為豬肉消費(fèi)旺季，豬肉需求較二三季度更強(qiáng)。
【3】9月PPI同比-5.9%，結(jié)束5個(gè)月的持續(xù)下跌，與前值持平。一是近期大宗商品價(jià)格企穩(wěn)，疊加人民幣大幅貶值，帶來(lái)一定的輸入型通脹壓力；二是中央加大穩(wěn)投資穩(wěn)增長(zhǎng)力度，基建投資自8月以來(lái)回升，導(dǎo)致工業(yè)品需求企穩(wěn)。但中期來(lái)看，PPI已經(jīng)連續(xù)（43）個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，未來(lái)轉(zhuǎn)正仍然遙遙無(wú)期，一方面，上游去產(chǎn)能去庫(kù)存尚未結(jié)束，另一方面，伴隨經(jīng)濟(jì)換擋轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)工業(yè)品需求將趨勢(shì)性放緩。在產(chǎn)能有效去化和需求找到新增長(zhǎng)點(diǎn)之前，PPI難擺脫低迷。
【4】通縮壓力加大，寬松勢(shì)在必行。從內(nèi)部看，PPI持續(xù)43個(gè)月為負(fù)，CPI漲幅放緩，通縮矛盾再度凸顯。從外部看，匯率在央行維穩(wěn)之下逐步企穩(wěn)，貶值造成的資本外流壓力緩解，為寬松創(chuàng)造了條件。四季度降息降準(zhǔn)是大概率事件。從思路上看，目前的核心仍是寬信用，而不是寬貨幣（資金面并不緊張，此前被誤讀為QE的信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款其實(shí)也是為了提升銀行放貸意愿）。由此推斷，降息可能來(lái)得比降準(zhǔn)更快，但如果資金面因匯率波動(dòng)、信貸放量、股市放量等因素出現(xiàn)緊張，降準(zhǔn)也會(huì)擇機(jī)出手。
(和訊股票)