申銀萬國 趙金厚
6 月以來豬價快速反彈主要受“疫病+自然災(zāi)害”影響。6月以來國內(nèi)豬價快速回升，豬價已從4 月最低點回升近30%左右，直到8月中旬上漲趨勢才有所緩和。今年豬肉價格回升幅度大、時間長的原因主要有：1)我國發(fā)生了口蹄疫疫情，養(yǎng)殖戶急于脫手導(dǎo)致生豬在4-5月份集中上市，加劇了豬價下跌趨勢，6月份口蹄疫已基本平穩(wěn)，農(nóng)戶急于脫手的生豬也基本售空，故豬價開始反彈。2)東北水災(zāi)導(dǎo)致生豬供應(yīng)減少，東北企業(yè)收購半徑南下打破了省際間固有平衡，刺激豬價上漲。3)飼料原料玉米、小麥等價格上漲以及上半年國家五次凍肉收儲也是促使豬價上漲的因素。
預(yù)計豬價三季度“維穩(wěn)”，三季度末到四季度繼續(xù)回升，但回升幅度不會高于07-08 年。本次豬價回升可看為2000年以來的第四個“豬周期”，未來豬價回升仍會持續(xù)，但由于三季度是豬肉需求淡季，且生豬供應(yīng)隨有所減少但依然充足，能繁母豬無論從絕對存欄量還是占生豬存欄量的比重來看都不低于歷史平均水平，因此三季度豬價以“維穩(wěn)”為主。三季度末及四季度又進(jìn)入豬肉傳統(tǒng)消費旺季，且隨著生豬供給的繼續(xù)減少豬價會繼續(xù)上升，預(yù)計下半年豬價環(huán)比上漲15-20%左右。受生豬養(yǎng)殖周期的影響到明年9月份之前生豬存欄量不會有明顯回升，故豬價不會出現(xiàn)大幅回落，但本輪價格回升高點也不會超過08 年。
那么在豬價上漲階段，生豬產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)盈利水平如何？生豬產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配呈現(xiàn)“兩頭肥，中間瘦”的特點。從上游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)看，代次越高，盈利水平越高，目前純種母豬凈利潤約1700元/頭，父母代種豬凈利潤約300 元/頭；而商品豬凈利潤在50-100元/頭左右。從下游加工流通環(huán)節(jié)來看，利潤率呈現(xiàn)“零售>批發(fā)>屠宰”的特征。粗略測算，目前毛豬收購凈利潤100-150元/頭，農(nóng)產(chǎn)品(18.20,0.60,3.41%)批發(fā)市場的批發(fā)商凈利潤250-300 元/頭，商超等終端零售商凈利潤500 元/頭左右，而屠宰代工企業(yè)凈利潤僅5-6 元/頭。
豬價回升階段，可關(guān)注具有“從祖代豬→父母代豬→商品代豬”完整養(yǎng)殖代次的企業(yè)，如雛鷹農(nóng)牧、新五豐(9.45,0.12,1.29%)、正邦科技(16.05,0.44,2.82%)等；長期看，具有完整生豬產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)將是抗風(fēng)險能力最強、盈利水平最為穩(wěn)定的公司——既能通過對上游產(chǎn)業(yè)鏈的控制保證產(chǎn)品質(zhì)量并分享豬價上漲時的收益，又能享受下游肉制品的巨大市場空間，但目前上市公司中少有兼具上下游的企業(yè)。從產(chǎn)業(yè)鏈延伸潛力來看，我們看好“小雙匯”得利斯(17.82,0.25,1.42%)，如果未來公司能夠整合集團(tuán)內(nèi)種豬資產(chǎn)，則公司將成為兼具完備養(yǎng)殖代次及高端肉制品深加工的企業(yè)。