對比美國動物疫苗行業(yè)，我們認為，中國動物疫苗市場具有更廣闊的發(fā)展前景。主要源于：（1）相比美國嚴格的防疫體系，中國動物疫病以防疫為主，撲殺體系和疫病根除制度仍有很長的時間需要規(guī)范和落實，因此，行業(yè)的天花板還不會出現(xiàn)；（2）中國動物疫苗需求大軍，中國生豬養(yǎng)殖業(yè)仍處于規(guī)?；跗?，規(guī)?；^續(xù)提升將帶來的疫苗需求的繼續(xù)增長；（3）中國動物疫苗的非市場化（存在政府苗和市場苗）體制進一步向市場化邁進將帶來行業(yè)規(guī)模的增長（政府苗價格的上升以及部分政府苗向市場放開）。
（一）中國動物疫苗行業(yè)發(fā)展歷程：步入正軌后的百廢俱興
中國動物疫苗行業(yè)雖有百年歷史，但由于國內(nèi)時局動蕩，行業(yè)較長時期內(nèi)發(fā)展緩慢，總體來講大致可以分為三個階段：
（1）中國動物疫苗最早起源于1918年建立的青島商品檢驗局血清所，但由于時局動蕩等原因，二十世紀上半頁國內(nèi)動物疫苗行業(yè)發(fā)展緩慢，產(chǎn)量小，品種少，也缺少統(tǒng)一的產(chǎn)品質(zhì)量標準，生產(chǎn)技術(shù)也很落后；這段時間內(nèi)，中國相繼研制出牛瘟、炭疽、豬瘟、禽霍亂、抗出敗、抗豬丹毒等高免血清以及牛瘟組織乳劑苗、狂犬病組織乳劑苗、牛瘟臟器苗、豬瘟疫苗、雞新城疫疫苗等。
（2）1949年新中國成立后，國家開始重視動物疫苗行業(yè)的發(fā)展，1952年在前蘇聯(lián)專家的幫助下制定了第一步行業(yè)法規(guī)《獸醫(yī)生物藥品制造與檢驗規(guī)程》，初步統(tǒng)一了中國動物疫苗質(zhì)量標準；隨后在全國大躍進的推動下快速籌建獸醫(yī)生物藥品制造廠，總數(shù)達到28個；20世紀70年代，農(nóng)業(yè)部《五號部長令》對獸用生物制品的中試、生產(chǎn)和規(guī)程審定作了詳盡的規(guī)定，從而規(guī)范了獸用生物制品的研制質(zhì)量要求和標準化。
（3）20世紀90年代，中國畜牧業(yè)畜快速發(fā)展，動物疫苗需求開始增加，但由于研發(fā)滯后，產(chǎn)品供給短缺，許多中試品種進入市場；進入21世紀后，國內(nèi)相關法律政策及監(jiān)管機構(gòu)陸續(xù)完善，獸藥生產(chǎn)企業(yè)必須通過GMP驗證，行業(yè)準入門檻提高，動物疫苗生產(chǎn)企業(yè)逐漸集中，品牌疫苗產(chǎn)銷量加速增長，同時隨著養(yǎng)殖規(guī)模、防疫意識、工藝技術(shù)等方面的發(fā)展，國內(nèi)動物疫苗規(guī)模走上了快速擴張的通道。
1、法規(guī)監(jiān)管創(chuàng)建良好的動物疫苗市場環(huán)境
日趨完善的政策法規(guī)與多層級的監(jiān)管機構(gòu)促進行業(yè)有序發(fā)展。進入21世紀，中國相關部門陸續(xù)發(fā)布獸藥管理辦法，對行業(yè)內(nèi)具體問題作出相關規(guī)定。此外，獸藥行業(yè)擁有縣級、地級、省級和國家級的監(jiān)督管理部門，以及進行自律管理的中國獸藥協(xié)會。我們認為，中國動物疫苗行業(yè)雖起源較早，但行業(yè)一直處于監(jiān)管缺失的混亂狀態(tài)，相關行業(yè)政策的及時出臺，一方面從宏觀角度為整個行業(yè)發(fā)展給予正確的政策指引和保障，另一方面通過規(guī)定產(chǎn)品質(zhì)量要求和提高行業(yè)準入門檻限制了其無序擴張與混亂競爭局面的形成。
2、成長期行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)一片欣欣向榮之勢
中國動物疫苗市場目前正處于快速成長期，行業(yè)各領域呈現(xiàn)出一片欣欣向榮之勢：動物疫苗市場規(guī)模出現(xiàn)了臺階式的跨越，企業(yè)開始重視研發(fā)投入，研發(fā)費用不斷增加，帶動產(chǎn)品的創(chuàng)新與工藝技術(shù)的進步，同時，在銷售模式上，中國特有的市場苗+政府苗的雙軌結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了偏向市場化的優(yōu)化趨勢。中國動物疫苗行業(yè)規(guī)模近年來出現(xiàn)快速擴大。21世紀初期市場規(guī)模僅有10億元，2012年達到70億元，年復合增速高達16%，具體來看，豬用疫苗2012年銷售額44億元，較2008年增長120%，禽用疫苗受禽流感疫病影響2012年出現(xiàn)回落，但仍較2008年增長70%。
研發(fā)投入推動新品動物疫苗數(shù)量增加。中國動物疫苗領域研發(fā)支出由2008年2.5億元增長到2012年6.2億元，擴大1.5倍，占銷售額比重維持在7%左右；2010年和2011年中國動物疫苗新品證書核發(fā)數(shù)量出現(xiàn)突增，其中第三類新品數(shù)量增加顯著。根據(jù)三類新品的具體指代，可以看出，第一類新品的產(chǎn)生說明中國區(qū)域內(nèi)開始流行或單獨流行的動物疫病，第二類新品的產(chǎn)生說明中國對進口疫苗品種的替代能力，第三類新品的產(chǎn)生說明國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)和制造工藝的進步，從數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)動物疫苗行業(yè)技術(shù)與工藝不斷提升，對進口疫苗的替代能力也持續(xù)增強。
（二）中國動物疫苗行業(yè)：具更廣闊空間
我們看好中國動物疫苗市場前景，預計中國動物疫苗市場2015年規(guī)模將達到151億元，復合增速24%（2011-2015），而更長期看，至2020年，中國動物疫苗市場規(guī)模將有望達到330億元，復合增速20%(2011-2020)。
主要基于：（1）相比美國嚴格的防疫體系，中國動物疫病以防疫為主，撲殺體系和疫病根除制度仍有很長的時間需要規(guī)范和落實，因此，行業(yè)的天花板還不會出現(xiàn)；（2）中國動物疫苗需求大軍，中國生豬養(yǎng)殖業(yè)仍處于規(guī)?；跗?，規(guī)?；^續(xù)提升將帶來的疫苗需求的繼續(xù)增長；（3）中國動物疫苗的非市場化（存在政府苗和市場苗）體制進一步向市場化邁進將帶來行業(yè)規(guī)模的增長（政府苗價格的上升以及部分政府苗向市場放開）。
1.與美國防疫體制迥異決定中國動物疫苗需求空間更大
相比美國嚴格的防疫體系，中國動物疫病以防疫為主，撲殺體系和疫病根除制度仍有很長的時間需要規(guī)范和落實。
中國動物疾病防控以預防為主，撲殺為輔。中國《中華人民共和國動物防疫法》第五條明確指出，中國對動物疾病實行預防為主的方針；此外，雖然中國對一些重大疾病的撲滅都做明確規(guī)定，但是由于中國動物疾病補償機制不完善，大規(guī)模撲殺措施難以實施，因此國內(nèi)在動物疫病防治中形成了與美國動物防疫迥異的“預防為主，撲殺為輔”的原則，更加重視對動物疫病的預防，對一些重大動物疫病采取國家規(guī)定強制性免疫；此外，中國在獸醫(yī)體制和法律方面與美國差距大，對動物疾病防控效率比較低，因此進行免疫措施顯得尤為關鍵?；诂F(xiàn)階段中國動物疾病防疫原則以及根除計劃，我們認為，中國動物疫苗市場并不會再短期內(nèi)顯現(xiàn)類似美國防疫制度下的需求天花板，后期需求空間較美國更大。
2.養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?；^續(xù)提升拉動疫苗需求
中國動物疫苗需求大軍，中國生豬養(yǎng)殖業(yè)仍處于規(guī)模化初期，規(guī)模化繼續(xù)提升將帶來疫苗需求的繼續(xù)增長。主要在于：規(guī)模化養(yǎng)殖規(guī)模擴大會更加注重動物疫情防范，規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)一方面會加大傳統(tǒng)疫苗（例如四大苗）的使用劑量（例如：增加頭均使用疫苗的頭份和次數(shù)），另一方面會擴大疫病防控的范圍，例如豬圓環(huán)與偽狂犬疫苗等疫苗逐漸開始廣泛注射，此外，歐美發(fā)達國家的綠色壁壘以及中國國內(nèi)對養(yǎng)殖業(yè)禁用抗生素的提議，也使得規(guī)模養(yǎng)殖戶更加重視對各類動物疾病的預防。
3.疫苗銷售體制的非市場化向市場化邁進驅(qū)動行業(yè)規(guī)模增長
現(xiàn)階段，中國動物疫苗分為政府苗（強制免疫疫苗）和市場苗（強制免疫疫苗+非強制免疫疫苗）。政府苗采取招標形式，基本為價低者得。而市場苗則為企業(yè)自行定價銷售。目前政府苗比重大概在70%左右，市場苗占比30%。中國政府招采主要針對豬、禽兩類動物的國家強制免疫疾病，近些年，政府苗銷售額不斷提升，但招采份額卻出現(xiàn)逐年下降趨勢，其中豬用疫苗招采份額由2009年94%下降到2012年80%，禽用疫苗招采份額由2009年49%下降到2012年43%。我們認為，政府招采行為容易形成價格戰(zhàn)，不利于企業(yè)進行產(chǎn)品的創(chuàng)新與技術(shù)的改進，市場苗份額的逐漸提升，可以增加行業(yè)的市場化競爭，促進行業(yè)進一步發(fā)展。我們認為，中國動物疫苗的非市場化（存在政府苗和市場苗）體制進一步向市場化邁進將帶來行業(yè)規(guī)模的增長（政府苗價格的上升以及部分政府苗向市場放開）。具體為：（1）防疫目標促使政府提高對疫苗免疫效果的重視，政府苗將逐漸由“低價”向“高效”轉(zhuǎn)變，致疫苗價格提升；（2）放開部分強免苗，讓市場決定需求，從而提升疫苗質(zhì)量，導致價格提升，規(guī)模增長。
防疫目標促使政府提高對疫苗免疫效果的重視，政府苗將逐漸由“低價”向“高效”轉(zhuǎn)變。長期以來，政府苗低價低質(zhì)的局面不僅阻礙了行業(yè)的發(fā)展，而且較差的免疫效果違背了國家招采的初衷，影響到對動物疫情的控制。2012年國務院頒布《國家中長期動物疫病防治規(guī)劃（2012-2020年》，對重大動物疾病均提出了具體的凈化或者控制的要求。為保證《防治規(guī)劃》順利推進，國家陸續(xù)出臺政策措施，主要體現(xiàn)在對疫苗質(zhì)量要求的提高。例如：2013年9月，國家強制免疫應用口蹄疫疫苗將逐步執(zhí)行新的疫苗質(zhì)量標準，（1）要求口蹄疫滅活疫苗及合成肽疫苗效力檢驗標準由每頭份3PD50提高到6PD50，新生產(chǎn)的口蹄疫滅活疫苗內(nèi)毒素每頭份疫苗不超過50EU；（2）口蹄疫滅活疫苗總蛋白檢測參數(shù)分兩個階段實施，自2014年1月1日起，對總蛋白含量實施不定期抽樣檢測，并公開檢測結(jié)果；2015年1月1日起，總蛋白含量每ML疫苗不高于500ug。我們認為，高質(zhì)量意味著高成本，高成本會求高價格，在政府苗招采量未出現(xiàn)明顯下降的情況下，政府苗后期價格會有逐步提升的趨勢和空間。放開部分強免苗，讓市場決定需求。我們認為，在條件成熟時，不排除國家屆時放開1-2個強制免疫疫苗，不再招采，直接市場銷售。我們認為，此舉并不會減少疫苗需求，反而會提升行業(yè)疫苗質(zhì)量，導致價格提升，規(guī)模增長。
（三）金宇集團：更市場化的國內(nèi)口蹄疫疫苗龍頭
2013年金宇集團剝離地產(chǎn)業(yè)務，專注從事動物疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售?，F(xiàn)階段，公司是國內(nèi)口蹄疫疫苗龍頭企業(yè)，其口蹄疫疫苗抗原產(chǎn)能15-18億微克。我們認為，與Zoetis公司相同，金宇集團擁有優(yōu)質(zhì)疫苗企業(yè)所擁有的優(yōu)秀基因—扎實的技術(shù)+質(zhì)優(yōu)的疫苗產(chǎn)品。公司奠定口蹄疫疫苗領域龍頭地位與產(chǎn)品的質(zhì)量和技術(shù)有很大關系，其細胞懸浮培養(yǎng)工藝、抗原純化濃縮技術(shù)、146S檢測技術(shù)等均處為國內(nèi)領先，同時產(chǎn)品的免疫效果也較市場其他產(chǎn)品優(yōu)勢明顯；此外公司還積極研發(fā)或引進動物疫苗新品，增建GMP生產(chǎn)線，擴充產(chǎn)品品種與產(chǎn)能，保證公司業(yè)績的可持續(xù)性增長。
1.口蹄疫疫苗在國內(nèi)市場銷售中一枝獨秀
公司憑借細胞懸浮培養(yǎng)技術(shù)生產(chǎn)的口蹄疫疫苗在國內(nèi)市場銷售中優(yōu)勢明顯。根據(jù)我們草根調(diào)研獲悉，2013年，金宇口蹄疫疫苗供不應求，口蹄疫市場苗全年銷量約4000萬頭份，較上年同期增長約100%。此外2013年公司先后完成10*1000升反應器改造項目和4*5000升反應器改造項目，其口蹄疫疫苗抗原產(chǎn)能從前期的8億微克增至15-18億微克。我們判斷，2014年公司新增口蹄疫產(chǎn)能將逐步釋放，以應對前期公司口蹄疫疫苗供不應求局面，預計公司2014年口蹄疫市場苗銷量增長40%-50%至5600萬頭份~6000萬頭份。
2.豐富生物制品種類保證業(yè)績可持續(xù)增長
公司在維持口蹄疫疫苗龍頭地位的同時，積極研發(fā)和引進動物疫苗新品，增建GMP生產(chǎn)線，以謀求公司的可持續(xù)增長。公司從法國詩華引進國際OIE布魯氏桿菌菌種和疫苗生產(chǎn)工藝技術(shù)，生產(chǎn)具有全球領先技術(shù)水平牛羊布魯氏桿菌疫苗，項目預計2014年能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品生產(chǎn)，成為公司后期新的利潤增長點。此外，優(yōu)邦公司新建四條生產(chǎn)線已完成農(nóng)業(yè)部GMP動態(tài)驗收，預計后期產(chǎn)品品質(zhì)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會有所優(yōu)化（公司13年購買中博生物豬圓環(huán)病毒滅活疫苗的生產(chǎn)技術(shù)）。